市場平均を上回るための3つ視点

米連邦準備制度理事会（FRB）は依然として金融引き締めスタンスを取っているが、3月に生じた銀行セクターの混乱による影響を踏まえ、利上げのペースは緩めている。FRBは、利上げがあと1回で一服する可能性を示唆しており、米国における引き締めサイクルの終了が視野に入ってきた。終了すれば、大きな逆風が止み、新興国市場の相対パフォーマンスを支える要因となりそうだ。

中国に対する見方はかなりの程度、習近平国家主席の政策に左右される。習主席のイデオロギーが中国の構造的な戦略や見通しに圧倒的な影響力を及ぼしていることを踏まえれば、習氏の政策を正しく読み取ることが何よりも重要になる。中国市場の方向性、すなわちベータを言い当てることは、短期・長期を問わず難しい。

新興市場の東証グロースに至っては、株価上昇企業が191社、株価下落企業が341社、60･46％の企業が「負けの日」になっています。今回の「終値3万9098円」は経済回復が急務の日本にとって朗報であり、新聞でも企業の稼ぐ実力が海外投資家から評価された、という報道が多数あります。

米国と世界の金利の方向性も大きなマクロ経済的要因である。先進国市場に対する新興国市場の相対パフォーマンスと米国のフェデラルファンド（FF）金利との間には、逆相関の関係がある。米国の金利上昇は新興国の債務負担の増大につながるほか、利回りが高まり安全性も高いとされる米国資産への資本流出を誘発する。その結果、新興国の金融環境が引き締まり、極端な場合には金融危機を引き起こすことにすらなりかねない。

新興国への資産配分を考える上で、中国については、戦略的観点から他の国々とは異なる構成要素であるとみなすべきだと考えている。市場に対する見解を定めるために必要なアプローチが、中国に関しては他の新興国と根本的に異なっており、その差異はますます拡大しているからだ。

例えば「日本株が今好調なので投資比率を高めたい」と思ったとします。インデックス・ファンドの場合、日本株市場の全体に投資することになりますが、アクティブ・ファンドの場合は「これから成長が見込める中小型株に投資したい」「配当を多く出している企業に投資したい」など様々なテーマや哲学で選ぶことができるわけです。選択肢が広がるのがアクティブ・ファンドの特徴とも言えます。

「金融市場」が投資家のための「資産運用市場」として変革株式運用の必然性が上昇運用しないまでも、保有株式、融資先企業、市場にあふれる金融商品への市場評価に対する適切なリスク判断が必要。

成長性の分析は、同業他社との比較および物価の上昇度などの要素を含めた分析が必要です。売上高成長率が向上しても、それが市場の成長率や物価上昇率を下回っているのであれば、実質売上の減少と解釈できます。

NVIDIA決算については、「決算内容が良いことはわかっているが、どれだけ良いかだけが問題だ。」という状況だったようで、各国の市場関係者や投資家、各国の景気動向に関わる方々が、たった1社の半導体企業の決算発表を固唾をのんで見守るということだったようです。そして結果は「市場予想上回る」という内容で、それまで市場を牽引してきた半導体企業の株価が強烈に上昇し、ついに「日経平均最高値」となりました。

AIによる日経平均株価の予測は、世界経済の動向、日本企業の業績、金融政策、為替市場など複数の要因にもとづいて行われる。楽観的シナリオでは、世界経済の回復加速と日本企業の業績改善が継続し、日本銀行が慎重に金融政策を修正、円安傾向も続くと想定されており、AIは、これらにより2025年3月末に41,000円まで上昇すると予測した。中立的シナリオでは、世界経済と日本企業の業績が緩やかに回復し、金融政策の正常化も慎重に進められ、為替市場も安定すると見ており、この場合、AIは2025年3月末に37,000円程度になると予測した。慎重シナリオでは、世界経済の回復が遅れ、地政学的リスクが高まり、インフレ圧力が持続し、円高が進行すると想定されており、AIはこれらの要因により2025年3月末は34,500円前後にとどまると予測した。悲観的シナリオでは、世界的な景気後退が顕在化し、地政学的緊張が高まり、国内でデフレが再燃、急激な円高が進むと想定されており、AIは2025年3月末に31,000円程度まで下落するリスクがあると予測した。

現代の市場環境において、AIと人間の洞察力を組み合わせた分析手法は、不確実性への対応策として注目されている。ただし、これが唯一の解決策ではなく、従来の分析手法や個々の投資家の経験も依然として重要な役割を果たす。多角的なアプローチを採用し、状況に応じて適切な手法を選択することが、今後の市場分析の鍵となるだろう。

景気サイクルの異なる局面におけるリターンを分析すれば、世界の景気サイクルが新興国市場の相対パフォーマンスに重大な影響を及ぼしていることが分かる（図表5）。景気後退期には新興国株式が先進国株式を4％近くアンダーパフォームしているが、景気後退には至らない景気減速局面では、新興国株式が先進国株式を7.7％アウトパフォームしている。

それ以上に重要なのは、投資家のポジションや投資家心理が強力なサポート要因となる可能性があることだ。グローバル・エマージング・マーケット（GEM）株式ファンドに関するAB独自の資金フロー指標と、新興国市場の対先進国市場ベースの過去パフォーマンスとの関連に基づいて見てみると、新興国市場に対する現在の投資家心理は低水準ではあるものの、過去に同じような水準にあった場面では、その後12カ月間は新興国市場がアウトパフォームしてきた（図表3）。

最後に、専門家が通常想定しないような極端なシナリオについても検討する（図表3）。急激な技術革新シナリオでは、日本企業の画期的な技術発明による世界市場席巻を前提に、2025年3月末に70,000円まで上昇するとAIは予測している。グローバル通貨危機シナリオでは、主要国通貨の不安定化と日本政府の迅速な対応を前提に、一時20,000円まで下落した後、2025年3月末に40,000円まで回復すると予測した。環境災害と産業革命シナリオでは、大規模自然災害後の日本の環境・防災技術リードを前提に、2025年3月末に65,000円まで上昇すると予測した。仮想通貨統合シナリオでは、日本政府の仮想通貨公認化と金融イノベーション加速を前提に、2025年3月末に80,000円まで上昇すると予測した。宇宙開発バブルシナリオでは、日本企業の月面資源採掘成功と政府の大規模宇宙開発投資を前提に、2025年3月末に90,000円まで上昇すると予測した。これらの極端なシナリオは実現可能性が非常に低いものの、予期せぬ技術革新や世界的な出来事が市場に劇的な影響を与える可能性を示唆している。

成長性は、売上高や総資産の規模などを前期や市場平均値と比較することにより、企業の成長の可能性を判断するための指標です。売上高成長率（増収率）や、経常利益成長率（増益率）を分析することができます。