ところが、2月に入ってから一時米金利の低下傾向を尻目に日本の金利は大きく上昇しました（図表3参照）。より金利水準の高い米金利が低下する一方、より金利水準の低い日本の金利が大きく上昇したことから、日米金利差縮小は急加速しました。では、この金利差縮小が3月はどのようになるのか、それが3月の米ドル／円の行方を考える上で最初の手掛かりになるでしょう。

それを後押しした「予想以上に強い米景気」が変化するなら、米株高の「行き過ぎ」の反動が起こる可能性はあるでしょう。米国株の下落が拡大した場合、それが米金利の一段の低下、日米金利差のさらなる縮小をもたらす可能性も要注意ではないでしょうか。以上を踏まえ、3月の米ドル／円の予想レンジは、144～152円で想定したいと思います。

2月に米ドル／円の下落が拡大したのは、日米金利差（米ドル優位・円劣位）が急縮小した影響が大きかったようです。1月には日米10年債利回り差は3.6％まで拡大しましたが、2月には3％を大きく下回るまでに縮小しました。同金利差の3％割れは2024年10月初め以来で、当時の米ドル／円は基本的に145円前後で推移していました（図表2参照）。その意味では、2月の米ドル／円はより大きく下落が広がってもおかしくなかったほどの金利差急縮小だったと言ってもよいでしょう。

私は、1月の一部の経済指標悪化の一因は、トランプ政権スタート前の「駆け込み需要」の反動の影響も注目しています。移民の強制送還や輸入関税引き上げの前の「駆け込み需要」があったなら、政権の正式スタート後はその反動が入りやすいでしょう。そうした見立てを前提にすると、今週の米ドル／円は「米金利上昇＝米ドル高」より、その逆のリスクが大きいとの考え方から、146～152円で予想します。

2月の米ドル／円は前月反落した流れが一段と広がり、150円の大台を割れ、一時は148円台と2024年12月初め以来の水準まで米ドル安・円高となりました（図表1参照）。2024年12月は148円台で米ドル／円下落が止まると、その後は米ドル／円の上昇再燃に向かいましたが、今回はどうなるのでしょうか。